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周大生:紅利+渠道優勢,驅動業績高增長

2019-01-03 來源:中國珠寶網 責任編輯:珠寶使者 點擊:

周大生是我國最具規模的珠寶設計品牌企業之一。公司業務以素金首飾和鑲嵌首飾為主。2017年公司營收38.05億元,凈利潤5.92億元,分別同比增長31.1%和38.8%。對比公司近五年營收和凈利潤的CAGR12.66%和16.04%,可以看出,上市之后公司加快渠道建設,進入加速成長期。18Q3公司凈利潤達5.95億元,已超過2017年全年水平。
周大生:紅利+渠道優勢,驅動業績高增長
行業回暖,鉆石鑲嵌產品需求景氣,公司可享受行業規模增長紅利
1)結婚鉆戒滲透率的提升驅動市場擴容。2017年我國鉆戒在結婚人群中的滲透率為47%,美國和日本結婚鉆戒的滲透率分別約70%和60%,對比可見我國結婚鉆戒滲透率還有大量提升空間。我們保守測算到2020年婚戒市場規模將增長19.15%。
2)公司加盟商主要布局三、四線城市,受益于低線城市消費升級,業績增長潛力大。鉆石飾品在三四線城市滲透率僅37%,遠低于一二線城市的70%和46%。而三四線城市人口基數大,隨著居民可支配收入的增長以及時尚意識的崛起,珠寶首飾消費將快速增長。
讓利加盟商,渠道擴張為公司業績成長重要驅動力
截至2018Q3,公司總門店數達到3190家,凈增門店466家,其中自營店292家,加盟店2898家。從開店增速上看,周大生2015年至2017年門店數量同比增長3.50%、7.91%、10.91%,處于行業領先水平。從門店密度上看,平均每個縣級行政區僅有0.99家門店,仍有大幅提升空間。據我們測算,全國可覆蓋5046家門店,是目前門店數量的1.58倍。
產品設計創新、品牌影響力的提升,保障單店店效可持續增長
公司連續六年被評為中國最具價值珠寶品牌前三位,品牌影響力持續強化。2017年,周大生整體單店效率同比增長18%,其中自營店和加盟店的單店店效分別提升23%、26%。上市后,公司建立研發設計中心,擴充工作室規模,增強品牌時尚產品和豪華產品的設計能力。,同時逐步加大產品的推廣力度,構建了全方位、立體式品牌整合營銷戰略。
投資建議:我們預計公司2018-2020年營收達48.46、58.08、64.84億元,分別同比增長27.34%、19.86%、11.63%;歸母公司凈利潤為8.32、10.28、11.82億元,分別同比增長40.50%、23.52%、15.06%。考慮到公司產品設計和創新能力持續體現,加盟渠道處于快速成長期,市占率有望提升,參照相對估值法,我們給予2019年16-18的PE估值,對應股價33.87-38.10元。
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曾道人玄机字